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民生证券股份有限公司邵将,郭雨蒙,张永乾近期对飞龙股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：混动放量驱动涡壳业务提速，被低估的热管理行业龙头》，本报告对飞龙股份给出买入评级，当前股价为9.51元。

飞龙股份(002536)
事件概述：2023年3月6日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部件公司的《长期合作协议》，公司成为该客户涡轮增压器壳体的长期合作单独供应商，本次合作首轮项目生命周期内预计销售收入2.4亿元。
涡壳获国际头部客户定点，长期合作协议助力传统主业稳步增长。节能减排、“双碳”政策助力小排量及混动需求持续上行，为保证动力性及燃油经济性，混动及小排量车型普遍搭载涡轮增压，近期自主品牌推出的混动新车均搭载涡轮增压（如：哈弗H6插电混、帝豪L雷神Hi·P、银河L7）。根据头豹预测，到2025年混动车型涡轮增压器搭载率率将达100%（我们预计25年混动车型销量占新能源总销量比约为50%），混动放量带动涡壳需求持续上行。公司前瞻布局涡壳业务，现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。同时，为满足客户需求，公司分别于2015年、2018年进行产能建设，如今已具有年产700万只涡壳的能力，当前涡壳业务已具备产品、客户与产能多重竞争优势。此次成为头部客户涡壳长期合作单独供应商，再次验证公司涡壳产品核心竞争力。《长期合作》首轮项目定点金额2.4亿元，短期有望贡献公司传统主业营收弹性，长期随《合作协议》内后续项目的持续落地，有望助力公司传统主业保持稳定增长。
在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，22年销量超100万只，目前23年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。
投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为70/19/15倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：原料成本上行导致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴优惠政策持续性不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，飞龙股份（002536）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）